货币市场共同基金差异成因

其一、《规定》指出：货币市场基金投资组合的平均剩余期限，不得超过180天。但

并没有明确指明是时点限制还是实时限制，进而导致部分基金可能在运作期内持有剩余期限较长的债券品种，而在定期信息披露的时点上进行短暂的调仓，将组合期限在该时点上符合180天限制。

其二、《规定》并没有明确组合期限的计算方法，即是采用净资产加权还是总资产加权。在此情况下，各基金可能采取对自己有利的总资产加权，这势必掩盖基金组合的实际剩余期限(净资产加权更为合理，因为总资产包含可能的杠杆放大，进而掩盖实际的风险)，使部分基金即使在信息披露时点上也可以持有期限更长、相应收益更高的债券。

其三、对于浮息债券，《规定》称：以市场利率为基准利率的可变利率或浮动利率债券，利率调整频率小于一年的债券的剩余期限等于计算日距下一个利率调整日的剩余时间。这条规定并没有明确何为市场利率，并且对于传统的一年调息一次(以一年定期存款利率作为基准利率)的浮息债券的剩余期限的规定不尽合理。这使得部分货币市场基金可以持有距到期日期限较长的债券来提高基金收益。

其四、《规定》对回购交易的剩余期限计算方法不明确，使得部分基金可以用通过短期回购的滚动操作来实际持有较长期限的债券，进而获得较高收益。

其五、对于银行间市场一些交易不连续的债券，《规定》没有说明其公允价值的确定方法，进而部分货币市场基金可能会选取不同的标准来进行估值，或者通过公告时点的异常交易来人为操纵市场价格。这也会造成估值的混乱和较大偏差。

从海外发展来看，DaleL.Domian与WilliamReichenstein(1998)在详细比较了美国市场货币市场基金1990-1994年的收益情况后，得出以下主要结论：

其一、基金费用的不同是导致各货币市场基金净收益出现差异的决定性因素;

其二、对于规模不超过30亿美元的货币市场基金存在着明显的规模经济效应，即在30亿美元之下，规模越大，费率越低，相应的基金净收益越高;

其三、规模在30亿美元以上的货币市场基金，基本不具有规模经济效应;

其四、货币市场基金的收益具有相当的持续性。