负债融资与股权融资的优缺点

投票权的差异

企业在选择股权和债务之间筹措资本时，决定了控制权在股东和债权人之间的分配。在企业持续经营的情况下，股权在企业决策中起主导作用，而债权不参与企业决策。然而，当企业面临持续经营的威胁时，债权将取代股权的主导作用，特别是当企业无法清偿债务时，债权人将接管股东的决策权。为了保留决策权并确保剩余索取权不转移到债权人手中，股东会在企业融资和投资决策上采取保守的态度。然而，这种约束或风险对不同企业来说意义不同。对于大多数上市公司来说，负债融资与股权融资之间的风险几乎不存在。

收益权的影响

债权人的索取权为企业提供固定收益，而股东的索取权为剩余收益。这对企业的决策行为有着重大的影响。为了最大化剩余索取权，股东会进行更多的风险投资，因为如果风险投资成功，股东将独享巨大的剩余索取权，而如果失败，债权人将承担后果。这导致股票和债券的收益和风险存在较大差异。根据风险与预期收益正相关的理论，股票投资具有高风险高收益的特点，而债券投资则具有低风险低收益的特点。然而，企业在融资时的观点与投资者相反。

现金流动性的差异

负债融资在企业持续经营期间无需偿还本金，不会对企业的现金流量产生压力，而债务融资则有偿还期限，如果无法偿还，企业将面临违约清偿的风险。因此，债务融资对企业的现金流动性和资产流动性有较大的压力。然而，由于金融创新的发展，长期融资（如30年期）对企业的流动性压力基本上与股权相当。此外，在现代资本市场上，股权也常常面临续回的压力，当股价表现不佳时，股东常常要求上市公司回购股份以维持股价，因此，负债融资和股权融资在这方面的差异也在缩小。

清算顺序的差异

一旦企业因违约破产进入清算，债权人优先于股东获得清偿。然而，这种权力的使用常常受到限制。首先，在债权人之前，还有其他更优先的偿还者，如企业职工和政府。在偿还债权人之前，必须优先保证对员工的工资和养老金等其他福利的清偿，以及对政府拖欠的税收等的清偿。因此，债权人的债务往往得不到保证。其次，进入清偿或破产的企业往往资不抵债，亏损严重，可变现资产和资产价值也所剩无几。

融资成本的差异

债务融资支付的利息可以在企业税前支付，而股权的红利则在税后支付，因此，债务融资具有所谓的税盾优势。然而，企业存在大量的非债务税盾，如折旧费用、研究开发费用、广告费用等，这些会减弱债务融资的税盾优势。此外，一些新的融资工具的出现正在逐渐消除债务和股权之间的差异，如可转换债券具有股权和债权的特点，债权可以转化为股权。

资本市场价值估价的影响

在我国当前的证券监管体制和资本市场价值估价习惯中，债务融资有一个明显的好处，即发行长期债不会摊薄每股收益。每股收益是市场评价上市公司股价的重要依据，也是证券监管部门批准上市公司配股和增发新股票的重要依据。因此，为了在资本市场上保持良好形象，许多企业选择发行可转换债券这种兼具两者优点的融资工具。

负债之间的差异

除了股权和债权之间的差异外，不同负债之间也存在差异。首先，负债在期限上有差异，这对企业的现金流动性产生影响。其次，不同债权在清偿顺序上也有差异。具有担保或抵押的负债具有优先索取权，而没有担保的负债中，银行债权优先于公开发行的债券。由于存在这样的偿债顺序，企业在负债时往往会优先通过担保或抵押进行负债。在没有担保或抵押品的情况下，企业需要继续负债，则必须支付更高的成本，即利息。随着企业负债量的增加，负债率的增加，企业支付的利息率也会增加，这是债权人对不断增加的风险的补偿。因此，负债的增加必然增加负债的成本。

信息经济学的角度

从信息经济学的角度来看，债券和股票的区别是由于现实经济生活中不确定性所导致的风险规避程度不同。投资者之所以分为债券持有人和股票持有人，是因为他们对收益和风险的偏好不同。这种需求决定了任何企业在任何情况下都需要寻求多元融资，因此寻找最优资本结构是企业经营中无法回避的问题。罗斯将非对称信息理论引入资本结构理论，认为企业资本结构是一种将内部信息传递给市场的信号工具。当负债率上升时，表明管理者对企业未来收益有较高期望，因此企业市场价值也会增加。梅*斯和**里夫后来研究了信息不对称对企业投资成本的影响，证明企业更倾向于采取内部融资，只有当内部融资不足时才考虑外部融资。在外部融资中，首先考虑债务融资，然后考虑发行股票融资。