我国民营上市公司财务风险成因分析

一、公司治理结构失衡，财务决策失控

公司治理结构的有效性是防范和控制财务风险的基本前提。然而，在我国多数民营上市公司中，存在着治理结构失衡的问题。一股独大的股权结构导致董事会权利的董事长化，监事会形同虚设，独立董事不独立，中小股东丧失了监督权和管理权。这种情况下，企业的财务活动和决策往往受到最终控制人的利益影响，最终控制人集财务决策权、财务执行权于一身。由于最终控制人的局限性，缺乏完善的治理结构条件下，财务控制失灵，财务风险膨胀。

例如，ST啤酒花公司的财务风险即是由公司治理结构的弊端引发的。ST啤酒花公司的第一大股东**恒源投资公司和第二大股东**轻工业有限公司共持有ST啤酒花46.01%的股份，而这两个股东的实际控制人都是自然人**拉木。除了第一、第二大股东外，其他股东的最高持股额只有2%，形成了家族个人绝对控股的格局。在这种情况下，最终控制人说了算，董事会、监事会形同虚设，股东没有了解公司事务的任何可能。企业的生产经营和财务活动突出体现了最终控制人的意志和愿望，企业的投资、筹资和财务分配由个人决断，最终使企业陷入财务困境。

二、融资渠道单一，资金结构不合理

负债根据偿还期限的不同，可以分为流动负债和长期负债。一般来说，流动资金短缺，企业需要通过短期借款、发行短期债券、商业信用等流动负债方式来筹集，而且流动资金一般只能用于短期项目的投资。企业的长期资金应采取长期贷款、发行长期债券等长期负债方式去筹集，而且固定资产投资、收购兼并等长期投资项目所需要的资金来源应该用长期负债加以解决。

然而，我国民营上市公司受到融资条件限制，导致资金来源单一，财务杠杆功能不够充分。这些公司往往用短期融资来进行长期投资，以“短融长投”支撑起资本结构和资金结构。同时，由于融资手段存在违规和违法行为，也是导致我国民营上市公司财务风险的重要原因。

例如，2004年，**软件公司的中期财务报告显示，公司资产负债率为8%，没有银行贷款和长期负债。同样地，**药业的健康元2004年的中期报告显示，公司资产负债率为27.84%，但是流动负债率为100%，没有一分钱的长期负债。这些数据表明，这些民营上市公司的资金来源渠道单一，资本结构极为不合理。

三、违规担保严重，导致财务危机

评估企业的财务风险不仅要考虑财务指标，还要关注其担保项目。若被担保的公司不能按时偿债，上市公司将要承担连带责任，形成担保公司的或有负债。因此，应该关注我国民营上市公司对外担保，以防止因违规担保而带来的财务风险。

我国民营上市公司普遍存在为其母公司及其关联方进行违规担保的现象。这些公司的控制性股东通过构造企业系、采用金字塔结构控制一系列上市公司，形成复杂的内部资本市场。这样的控制方式迫使上市公司为满足控股股东的资金需求进行违规担保和抵押，致使上市公司资不抵债，形成巨额的债务，陷入财务困境。

例如，**集团旗下的**瓷业股份有限公司和**新材料股份有限公司就是因为违规担保而陷入财务危机的。**集团是一个庞大的民营企业集团，旗下的上市公司有湖南**瓷业集团股份有限公司和****新材料集团股份有限公司等。为了满足**集团的资金需求，控股股东强迫旗下的上市公司进行违规担保。截至2004年末，**集团及其关联方迫使**瓷业提供2.90亿元的巨额担保，占2004年末**瓷业净资产的8.32倍，导致**瓷业2004年净利润以及净资产收益率急剧下降。同样地，**集团迫使旗下另一家上市公司**新材料集团股份有限公司为其提供贷款担保4.61亿元，导致嘉瑞新材资产负债率和银行借款节节攀升，净利润和净资产收益率急剧跳水，使其陷入财务困境。

四、盲目投资理财，放大财务风险

我国民营上市公司受到母公司的控制和影响，导致投资活动缺乏科学的决策机制和合理的约束机制。这种情况下，投资决策容易出现失误，投资活动失控，进而放大财务风险，造成财务资源流失。

典型案例是**软件公司。2003年8月，**软件公司受母公司的支配，改变了原定募集资金的投向，以总计2.7亿元的价格收购****教育投资管理有限公司9000万股股权。每股净资产仅为1元的**教育竟然被**软件公司以每股3元的买价收购，这次投资行动极大地损害了**软件公司的利益，造成了大量资金流失。据2003年年报显示，**软件公司从股市中募集到的9亿多元资金，已全部花光用完。