封闭式基金收益分配政策研究

封闭式基金收益分配对折价率的影响

研究背景

我们对国内54只封闭式基金自2002年9月至2006年11月的历史分红数据进行了收集和分析。研究的重点是基金收益分配日前后的折价率变化情况。

研究方法

我们以基金收益分配日为T日，考察T日之前40个工作日和T日之后10个工作日之间的折价率变化情况。通过统计分析，我们得到了收益分配对折价率的影响情况。

研究结果

从研究结果中可以看出，在收益分配日前40日到前8日，基金的折价率水平变化不大。然而，随着收益分配日的临近，到收益分配日前8日以后，基金折价率开始快速收窄。在收益分配日当天，折价率还会有较大幅度的下降。统计数据显示，收益分配可以使封闭式基金的折价率在短期内下降4%。收益分配日以后，基金折价率会有一定程度的上升，但在折价率稳定之后的水平仍然较收益分配前的折价率水平下降了2%。因此，根据我们的研究，总体来看收益分配可以使得折价率有2%的下降。

美国市场封闭式基金的收益分配政策

基金净收入的分配

根据美国1940年投资公司法第19章的规定，基金收益分配分为两类。一类是基金净收入的分配，也称为日常收入分配。这种分配的来源是基金累积的未分配净收入，包括基金投资的股息和债息收入，但不包括基金买卖证券或其他资产的差价收入（即资本利得）。根据美国税制的不同，不同来源的净收入适用的税率也不同。因此，基金净收入还进一步细分为应税收入和免税收入两类。根据1940年投资公司法的要求，在实施分配时，基金必须披露净收入的各项来源。

基金资本利得的分配

另一类是基金资本利得的分配，分为短期资本利得分配和长期资本利得分配两类。这两类分配适用的税率也不同。在实际运作中，短期资本利得分配被视为基金的日常收益分配，而长期资本利得分配则根据持有期限等因素采用不同的税率。

封闭式基金的特殊性质

美国封闭式基金的收益分配适用于上述一般规定，但由于封闭式基金的特殊性质，还存在一些区别。其中最重要的区别是封闭式基金通常采用定期定量的收益分配策略，即每月或每季度分配一次，每次分配保持相对固定的比例或金额。这种做法的好处在于稳定持有人的预期，降低基金的折价率。为了解决收益分配所需金额超过基金净收入分配和基金资本利得分配总和的问题，美国封闭式基金采用了两种方法。一种是增加长期资本利得的分配力度。另一种是增加本金分配（Return of Capital），即超过净收入和资本利得总和的部分可以使用基金本金进行弥补。本金分配的金额是免税的。基金还需要专门披露本金分配，以避免投资者将其误认为基金的净收入或资本利得。