新三板做市商制度及运作方法

新三板做市商制度

一、做市商制度概述

做市商制度是一种以做市商为中介的证券交易制度。做市商通过向市场提供双向报价，投资者根据报价选择是否与做市商成交。与传统的交易方式不同，投资者的委托不会直接配对成交。

二、做市商条件

股票挂牌时，拟采取做市转让方式的公司应满足以下条件：

1. 至少有两家做市商同意为该公司提供做市报价服务，其中一家做市商必须是推荐该公司挂牌的主办券商或该主办券商的母(子)公司；
2. 做市商合计持有不低于申请挂牌公司总股本的5%或100万股（以较低者为准），且每家做市商持有不低于10万股的做市库存股票；
3. 满足全国股份转让系统公司规定的其他条件。

对于做市商在做事过程中库存股票的上限，并未在条件中作出规定。这是因为一方面，如果做市商大量持有做市股票，触发全面邀约收购的标准，就有相关的并购办法进行管理；另一方面，建议在做市商库存股大幅变动时，可以采用延期公告的方式，以避免市场投资者对做市商仓位的判断而进行逼仓等投机行为。

三、做市商成交方式

做市转让采用集中路由、集中成交的模式。全国股份转让系统对到价的限价申报即时与做市申报进行成交；如果有两笔以上做市申报到价，按照价格优先、时间优先原则成交。成交价以做市申报价格为准。

四、做市商的T+0交易

做市商当日买入的做市股票，买入当日可以卖出。此外，每个转让日15:00做市转让时间结束后，还有30分钟的做市商间转让时间，但该时间段内做市商买入的股票，买入当日不得卖出。

五、做市商的最低做市期限

对于采取做市转让方式的股票和由协议转让方式变更为做市转让方式的股票，初始做市商必须持有该股票不少于6个月；后续加入的做市商必须持有该股票不少于3个月。

六、做市商的豁免双向报价情形

为了给做市商提供调整库存股票的时间，继续履行双向报价的义务，做市商在一定情形下可以豁免双向报价。

当做市商库存股不足1000股时，可以豁免卖出报价；当做市商库存股达到做市商股票总股本的20%时，可以豁免买入报价。豁免时间为两个转让日。

新三板做市商的角色与盈利模式

一、做市商在新三板市场的作用

截止2015年4月17日，新三板挂牌公司数量已超过2272家，超过了中小板和创业板上市公司数量之和。做市商作为市场的参与方，通过提供流动性为新三板市场带来了前所未有的活跃度。做市商的投资策略也成为市场关注的焦点。

二、券商新三板业务的盈利点

券商新三板业务的盈利主要来自以下三个方面：

1. 投行业务收入：由于市场竞争激烈，券商的挂牌费用收入刚刚可以覆盖成本，或者仅有有限的盈利。券商更看重的是挂牌后的定向融资和转板IPO。
2. 直投业务收入：通过旗下直投子公司、资管计划等参与认购挂牌公司股票，券商可以获得直投业务收入。
3. 做市收入：做市商制度推出后，券商可以通过股份转让经纪业务、双向报价赚取差价以及为企业做增发等方式获得收入。做市收入将成为券商参与新三板的主要收入来源。

三、影响做市商买卖报价差额的因素

影响做市商买卖报价差额的决定性因素主要有以下几个方面：

1. 证券品种的交易量：交易量越大，做市商赚取的差额趋向于越小。交易量大的证券流动性也大，缩短了做市商持有的时间，减小了库存股票的风险。
2. 证券价格的波动性：证券价格波动性越大，报价差额也会越大。因为波动率变动较大的证券对做市商的风险大于变动小的证券，作为风险补偿，其价格差额也会越大。
3. 证券品种的价格：做市价格高的证券，其价差会大于价格低的证券；从比例价差看，证券价格越低，其比例价差就会越大。
4. 证券市场竞争压力：市场上做市商的数量越多，竞争压力越大，各种约束力量限制着单个做市商报价差额的偏离程度，因此差额越小。做市商之间的竞争促使它们降低成本和利润，从而使报价差额逐渐缩小。

做市商除了通过双向报价赚取价差，还可以通过协议转让或定增方式获得挂牌企业的库存股票，并在股价上涨时获取收益。选择合适的做市企业并进行合理估值，决定了券商在做市收入方面的高低。

好的做市商不会抬高股票价格或试图通过做市交易大赚差价，而是为企业提供合理定价服务，为投资者提供理性投资服务。这样的做市商是中国资本市场发展过程中不可或缺的一支力量。