大盘封闭式基金投资价值分析报告

传统内部收益率计算方法没有考虑四个重要因素

采用传统的内部收益率计算方法，小盘封闭式基金的平均内部收益率为9.76%，而大盘封闭式基金的平均内部收益率为6.04%。很显然，小盘封闭式基金的内部收益率高于大盘封闭式基金的内部收益率。2005年3月之后，小盘封闭式基金走出了一波大幅上扬行情，而2005年11、12月以来，大盘封闭式基金也大幅上扬。要解释这种现象需要考虑传统内部收益率计算方法缺少的四个因素：到期日的变化、净值增长率、分红因素、到期损失(目前小盘封闭式基金和大盘封闭式基金的具体情况见表1)。

◎到期日变化

传统内部收益率计算方法通常假定基金到期时才能获得基金净值，实际上，封闭式基金转开放目前已没有法律障碍，随着2006年11月基金兴业(资讯行情论坛)到期后，封闭式基金转开放或者清算的通道将被打开。大盘封闭式基金由于高度折价，持有人具有较强的提前转开放或清算的动力，毫无疑问，如果能够提前转开放，大盘封闭式基金的内部收益率将得到非常大的提升;而小盘基金由于存续年限短，折价率相对较小，因此持有人提前转开放的意愿相对较小，可以认为其实际到期日就是合同中约定的到期日。假定小盘封闭式基金到期日不变，大盘封闭式基金到期日提前的越多，大盘封闭式基金的内部收益率就越高，甚至远远超过小盘封闭式基金(表2)。

◎净值增长率

传统内部收益率计算方法通常假定到期获得基金净值，实际上，基金净值是在不断变化中的，净值增长率越高，封闭式基金内部收益率就越高。

在假定不同基金净值增长率相同的情况下，净值增长率的高低只影响内部收益率的绝对数值，而不影响不同基金之间的排序(表3)。也就是说，净值增长率越大，大盘和小盘封闭式基金的内部收益率的差值变化不大，只是由于内部收益率的增长导致两者差异的比例越来越小，小盘封闭式基金的内部收益率始终大于大盘封闭式基金内部收益率。