基金投资组合（FOF）策略研究报告

一、中报业绩的预喜，虽然紧缩的货币政策给银行业造成了较大的压力，但在宏观经济依然高速增长和税率等因素的作用下，银行类上市公司还是交出了一份可观的半年报，因此做多力量以此为契机展开反弹;

二、央行的货币紧缩政策已初显效果，6月信贷增速开始回落，加息预期有所弱化;

三、过热的宏观经济得到一定程度控制：6月外贸顺差同比下滑20%以上，出口对GDP的贡献已为负数，此外新开工项目数也在下滑，消费支出在扣除价格因素后增速并不明显，拉动中国经济的消费、投资和出口三驾马车并不乐观，因此市场预计国家宏观调控政策或将有所放松。但需注意的是，抑制通胀依然是政府的首要目标，从紧的货币政策难以放松，或将采用财政政策进行结构性调节，因此主导沪深市场的金融、地产和钢铁等权重板块仍难有大的行情，在无重大政策出台之前，后市上升下探空间较为有限。

海外市场前景不容乐观，美国股市在经历4、5月份的反弹之后重新步入下降阶段，房地产市场依旧低迷，房地美(FreddieMac)和房利美(FannieMae)两大房贷机构急需补充大量流动性，印地默克(IndyMac)银行出现破产，成为美历史上第三大银行破产案，预计将花费FDIC(**联邦存款保险公司)约40亿到80亿美元的援助资金。此外，各大金融机构也开始了新一轮次贷损失计提，种种迹象均表明次贷危机正处于W形态的第三阶段，短期内不容乐观。欧、日、韩等经济体也开始出现经济减速迹象，日前欧洲为抑制通胀进行了加息操作，印度、越南等新兴市场经济体已步入加息抑制通胀阶段，全球经济面临高通胀和经济下滑的滞胀风险，在国际原油和大宗商品价格未见明显回落之前，全球资本市场仍将面临较大的压力，从而一定程度上抑制国内股市的上升空间。

股市的低迷使得投资者开始青睐低风险的债券市场，国内债市在经历08年一季度的上扬后，于二季度迎来了震荡调整。分析师指出，在高通胀和资金面紧张的双重压力下，短期内债券市场震荡调整的概率较高，建议投资策略以短久期为主，对于配置型机构可以适当参与长债投资(货币型基金可认同交易型机构，债券型基金可认同配置型机构)。具体到券种来说，高通胀和货币紧缩加大了企业的运营成本，企业的信用违约风险增加，企业债和公司债的风险溢价有进一步攀升的可能，因此对于无担保的企业债不宜进入;央票和短期国债的流动性较好，交易型机构可适当关注，但近期央票一、二级市场倒挂现象明显，对于新发央票需适当谨慎;短融近期供给较多，需求一般，投资价值不太明显。另外随着股市的深幅调整，可分离转债的投资价值有所增强。因此对于债券型基金，可适当关注重仓长债和可分离转债品种的基金，对于货币型基金仍需关注银行间回购利率的走势，此外重仓短期金融债和国债的货币基金也可适当关注。